次級房貸風暴簡論（1）
這一陣子的美國股票市場，拜次級房貸危機與油價繼續攀升之賜，可以說是摔得“鼻青臉腫”。很多人這一陣子就張口閉口談起次級房貸的原因與此次危機的影響，眾說紛紜，意見不一。傳媒上專家分析已經很多，我自己想為讀者們做一個比較口語及簡單的整理。
美國整體的房貸（House Mortgage）市場規模大約在13兆美金左右。晚近多年來，因為美國房屋市場的蓬勃，對房貸的需求放大增加，便培養出除了傳統銀行以外一整個在房貸供需鏈上操作的新生態。他們對信用度的要求明顯的放松，造成了有所謂次級房貸（Sub－prime）這樣的一個金融動物。大概在整體房貸市場裏，所謂次級房貸占了將近3兆美金。
所謂次級房貸，就是金融商為了大量放款，對貸款人的信用要求相對放寬，包括不查收入，不需種種證明，然後還有常常放款巨額到屋價的100%。如此加起來大約是3兆美金。這3兆美金的次級房貸中，又分為屬于信用良好但不需查收入的放款，占了1兆（Sub-A）；以及另外2兆貸款給信用不好的人或機構，卻可以順利貸款到足額的部分。
為什么這些金融機構敢如此做呢？除了生意蓬勃需求太大以外，就是因為隨著房貸市場熱絡以後， 市面上出現層層次次的房貸衍生產品與基金或二手機構。他們用疏松的條款輕易貸款出去以後，再透過投資銀行將這些貸款包裝成固定收入的投資產品四處大賣。也就是說，就算金融機構放了包含信用危機的貸款之后， 它自己的風險經由轉手賣出以後就降低或甚至消除了。這和股票市場盲目的上漲是異曲同工的：每個人拼命買，股票就拼命漲，因為后面一直有敢死隊來接手，直到有一天忽然間爆發，之后就反過來全部吐出來。
因為我自己的信用評等非常好，從好幾年前就屢次享受過這種不查收入不看財報的瞬間高額貸款。當時我就想，這樣子輕鬆放款的公司， 會不會有大風險呢？因為我還看到許多信用評等較差的人， 也一樣輕鬆拿到高額房貸。如此累積過多的次級房貸，怎會不變成危機呢？
風暴的放大
嚴格說起來，幾兆美金的次級房貸，對整體市場會有沖擊，但也不應該那么大？因為并非所有的信用不良貸款都代表是會垮掉的壞賬，壞賬應該只是一小部分。事實上，真正隨著次級房貸信用危機而發生的default（不履行付款）部分， 預估不到次級房貸的1/3。
原因就在過去多年， 市場上出現了多層次專門做轉手又轉手買賣次級房貸的金融機構， 他們不但買賣，還用大量的杠桿（leverage）比率買賣。於是他們的風險， 在源頭有一筆一筆的貸款垮掉以後， 后端的損失便一筆一筆膨脹放大了好幾倍。這也就是為什么強如花旗銀行CitiGroup，立刻就損失了110億美金（11billion），美林損失了超過40億美金，。。等等不勝計數。
到目前為止，次級房貸的直接沖擊，對美國本身是比較大的。在全世界各國， 好像還沒有看過有像美國這么豐富活絡的房屋貸款金融行業鏈（尤其可以活潑的轉手賣來賣去）。以前亞洲的銀行有過嚴重的金融風暴， 它大部分也與過大過久的產業呆賬有關，但是他們的起因與解決途徑， 則與美國次級房貸風暴有所不同。
下一篇我們討論這趟次級房貸對美國即全球的影響。
